.

 

Pensionärs-löparn om Smart Eye och Tobii

Av det fåtal aktier jag följer noga numera bedömer jag att Smart Eye och Tobii har gynnsammast risk/reward givet en mycket lång placeringshorisont till i första hand 2026-2028 eftersom förarövervakningssystem (DMS) väntas bli obligatoriskt i EU i alla nya bilar efter 7 juli 2026, och då båda bolagen bl a därför borde ha kunnat bli vinstgivande efter ett par decennier av kostsam FoU. Båda bolagen har egenutvecklad mjukvarubaserad artificiell intelligens (AI) och maskininlärning som komponent och verktyg i deras utbud som bl a innefattar eyetracking för olika tillämpningar. Världsmarknaden för DMS specifikt väntas ungefär 30-faldigas mellan 2022 och 2026 enligt en marknadsanalys.

Räknat från aktiekurserna vid årsskiftet 2023/2024 bedömer jag att Smart Eye efter kurslyftet under 2023  har något lägre relativ kurspotential men ändå hög i absoluta tal 2024 (uppskattad till ca +30 % till +50 %,  motsvarande aktiekursintervallet 115-133 kr 2024) och lägre risk genom sin enormt framgångsrika och stora fokusering på DMS. Smart Eyes, efter de senaste 4 månaderna väldigt många fina design win-nyheter, lite oväntade riktade nymission 21 mars till kurs 91 kr nära närmast föregående börskurs drygt 95 kr med utspädning ganska låga drygt 4 % har kortsiktigt skapat viss osäkerhet bl a om när breakeven på kassaflödet inträffar som numera uppges eventuellt kunna förskjutas 1-2 kvartal senare än prognostiserat tidigare även om det således inte är helt säkert att så sker. Samtidigt uppges att ca 40 bilmodeller med Smart Eyes DMS är i produktion nu och det väntas dubblas till ca 80 modeller i slutet av 2024 och femfaldigas till ca 200 modeller i slutet av 2025 vilket ligger i linje med den väntade rakettillväxten av licensintäkterna i affärsområdet Automotive de närmaste åren när befintliga design wins leder till integrering av deras DMS i bilproduktion.

Tobii kan ha lite större (omvärderings-)potential (uppskattad till ca +40 %  till + 80 % inkl de aktier man får när man tecknar (teckningskurs 2.36 kr) sin andel i den garanterade nyemissionen, dvs räknat från senaste årsskiftet på kurs 3.965 kr (justerad för nyemissionen)  skulle potentialen bli till 5.55 - 7.14 kr 2024), efter ett av allt att döma överdrivet kursras sedan Q1 2023 och även sedan det senaste årsskiftet, men samtidigt högre långsiktig risk där Tobii måste försöka minska förlusterna kraftigt, skapa högre långsiktig tillväxt och därmed förutsättningar för att uppnå ett högre förtroende på aktimarknaden genom en trovärdig plan att börja visa vinst inom ett par år. Flera faktorer talar dessbättre för en kraftig resultatförbättring årligen och redan fr o m 2024. Det nya affärssegmentet Autosense ser ut kunna bli en långsiktig vinnare i Tobii, men som planerat har ett stort kapitalbehov för att täcka kostnader 2024 och 2025 vilket tillgodoses med företrädesemissionen i mars 2024.

På kort sikt har Tobii enligt nyemissionsprospektet ett fokus på lönsamhet i de två stora segmenten Products & Solutions och Integrations. Tobii-analysen länkad nederst visar indirekt i kalkylerna att dessa två segment sannolikt kommer visa en mycket stor vinst sammanlagt på EBIT-nivå redan 2024 med en omsättning på omkring en miljard kr, vilket sannolikt ganska få på marknaden ännu (per 20 mars) har insett utom t ex de som läst nedanstående text eller min nedan länkade Tobii-analys. Det är de stora planerade initiala kostnaderna 2024 och 2025 i det nya potentialrika segmentet Autosense som belastar hela koncernen så att Tobii sammantaget ännu 2024 kan väntas gå med förlust om än prognostiserat kraftigt minskad enligt Tobiis egen prognos i Q4-rapporten 1 feb 2024 eller mer exakt "väsentligt bättre" resultat. Men det stora värdet av de två övriga segmenten avspeglas inte i börskursen.

På den tiden det vinstgivande Tobii Dynavox ingick i Tobii liksom även fortfarande det då vinstgivande Tobii Pro och det kraftigt förlusttyngda investeringstunga Tobii Tech (där efter Dynavox-avknoppningen endast de två senare fusionerades till det nya Tobii sedan dec 2021) så särredovisades resultaten och därför hade Tobii oftast en ganska hög värdering eftersom de lönsamma delarna synliggjordes. T ex 2018  hade dåvarande Tobii en väldigt liknande resultatnivå och segment-struktur som Tobii har nu med den gången positivt rörelseresultat i Tobii Dynavox + Tobii Pro på sammanlagt ca 114 Mkr och jätteförlust i Tobii Tech på ca 305 Mkr, dvs liknande vinst som min analys prognoser innebär för Products & Solutions + Integrations 2024, och t o m långt mer i förlust än vad som kan väntas i Autosense 2024. Men Tobiis börsvärde var efter Q4-rapporten och årsbokslutet 2018 trots detta omkring 5 gånger högre (ca 3.5 miljarder kr jämfört med ca 0.7 miljarder kr) än när kursen låg kring 3 kr 14-15 mars i år. Det ger en fingervisning om hur kraftigt kurspressad Tobii är nu.

Nyheten för 2024 är dessbättre att de 3 nuvarande segmenten Products & Solutions, Integrations och Autosense också kommer börja särredovisas med separata rörelseresultat, och därför blir det fr o m Q1-rapporten 16 maj en ökad chans att marknaden börjar värdera upp Tobii rejält från den extrema kurspressen under emissions-perioden nu i mars (och ras över 80 % senaste året), givet sannolikt två stycken stora vinstgivande segment på helåret 2024 åtminstone sammanlagda. Q1 2024 specifikt, när företrädesemissionen genomförs, bortfaller ca 33.5 Mkr av nyemissionsbeloppet 300 Mkr till garanter m m, och det bokförs direkt mot eget kapital och kommer inte påverka rörelseresultatet 2024. Detta talar för att redan Q1-rapporten kommer visa vinst sammanlagt i segmenten Producs & Solutions och Integrations, om inte säsongsmönstret med sedvanligt klart starkast Q4 medför att rörelseresultatet ändå inte riktigt når över noll. Högst sannolikt kommer det ändå bli klart bättre sammanlagt i de två segmenten Q1 2024 än i Q1 2023, t ex tack vare den stora neddragningen av operativa kostnader med ca 10 % fr o m Q4 2023. Och om rörelseresulatet blir positivt i de två stora segmenten sammanlagda vore det första gången i en Q1-rapport sedan Tobii Dynavox knoppades av i dec 2021 (och inte heller någon vinst i en helårsrapport 2022 eller 2023) och det var i Q1-rapporten 2021 då Tobii Dynavox och Tobii Pro visade positiva resultat medan Tobii Tech gick med stor förlust. Sedan kan man anta att de mycket goda väntade resultatutsikterna för helåret 2024 i de två största segmenten kommer tydliggöras i Tobiis/VDs kommentarer i Q1-rapporten 2024.

Utgående från min aktieanalys av Tobii med  förlustprognos ca 75 Mkr i koncernen på helåret 2024, vilket ligger inom ramen för Tobiis prognos om "väsentligt bättre" rörelseresultat än förlusten 153 Mkr 2023 på EBIT-nivå exkl förvärvskostnaden, men därav så mycket som omkring 200 Mkr i förlust (utgående från Tobiis guidning att 2/3 av emissionsbeloppet är för kostnadstäckning i Autosense 2024, vilket minskar kraftigt till 1/3 av emissionsbeloppet 2025 varefter Autosense väntas nå breakeven på kassaflödet 2026 enligt Tobii) i det i detta tidiga utvecklingsskede i Autosense, måste det i sin tur betyda att i min analys ligger även en implicit prognos på vinst omkring 125 Mkr sammanlagt i Products & Solutions och Integrations 2024, således i princip delvis byggd på Tobiis egen resultatprognos för koncernen 2024. 125 Mkr motsvarar drygt 0.41 kr per aktie efter schablonskatt vilket med ett bedömt någorlunda rimligt p/e-tal på 15 skulle kunna ge ett motiverat kurs-bidrag på 6.20 kr 2024. Så även om Tobii "gav bort" Autosense, givet den vinstprognosen, skulle ungefär en kursdubbling ändå kunna bli motiverad från kursnivån 14-15 mars kring 3 kr då teckningsrätten just hade avskilts från aktien. Min Tobii-analys värdering av Autosense är dock naturligtvis inte noll utan det framgår av lönsamhetskalkylen längst ned i den nedan länkade aktieanalysen en värderings-prognos på ca 2 miljarder kr 2028, vilket med 15 % avkastningskrav per år skulle ge ett nuvärde per aktie på segmentet Autosense på en bit under 5 kr. Det skulle ge sammanlagt ca 11 kr per aktie i värde för alla de 3 segmenten tillsammans.

Min analys länkad nederst värderar Tobii till ca 12 kr per aktie, där Products & Solutions + Integrations sammanlagda får ett något högre implicit värde främst pga att analysen kalkylerar på ett scenario ända t o m 2028 och först det året åsätter ett p/e-tal 15 på en kalkylerad vinst per aktie och sedan beräknar ett nuvärde 2024 med ett relativt högt avkastningskrav på 15 % . 12 kr per aktie i riktkurs motsvarar kurs ca 24 kr räknat baklänges till innan företrädesemissionen eftersom  (24 x 5 + 2.36 x 6)/11 = ca 12. Det var just ungefär där aktiekursen låg som högst Q1 2023 efter en relativt bra kvartalsrapport för Q4 2022 med ett överraskande positivt rörelseresultat EBIT +9 Mkr, men som faktiskt trots rasad aktiekurs t o m ÖVERTRÄFFADES i Q4 2023 till +16 Mkr (exkl förvärvskostnader ca 31 Mkr avseende FotoNation/Autosense) främst tack vare en stor kostnadsreduktion fr o m Q4 2023 som kommer gynna resultatet även 2024. Pga marknadens "företrädesemissions-fobi" gav det resultatet liten effekt på kursen som senare har rasat vidare 2024 till som lägst ca 2.57 kr 20 mars, dock främst pga avskild teckningsrätt fr o m 13 mars. Under emissionsperiodens handelsperiod med teckningsrätter har en av de tre grundarna i Tobii, och f d VD innan avknoppningen av Tobii Dynavox men fortfarande insynsperson som styrelsemedlem, köpt en hel del ytterligare teckningsrätter och han inkl en mängd andra i ledningen och styrelsen kommer teckna fullt i företrädesemissionen liksom de övriga två grundarna för över 40 Mkr, efter att tidigare i år och under dec 2023 dessutom svarat för rikligt med insynsköp i Tobii på aktiekurser ca 4.37 - 6.30 kr (eller tidigare under Q4 i de två grundarnas fall på kurser kring 7-7.50 kr vilka inte är insynspersoner).

Förlustsegmentet Autosense i en tidigare utvecklingsfas har dock potential att bli det segment som har högst vinst redan 2028 av Tobiis alla 3 segment bl a tack vare att mjukvara för DMS/OMS medför en väldigt hög bruttomarginal. Autosense blir en slags ny motsvarighet i Tobii till förhoppningarna som knöts till gamla Tobii Tech tidigare, men med en avgörande gynnsam skillnad att Autosense har en "EU-garanterad" jättemarknad för Driving Monitoring System (DMS) att verka på då det blir obligatoriskt i EU fr o m 7 juli 2026 i alla nya bilar, lastbilar och bussar. Dessutom har Autosense redan ca 100 befintliga design wins/fordonsmodeller där dess mjukvara kommer ingå och generera licensintäkter per producerad bil. Många av dessa modeller går i produktion 2025 och 2026. På bara två år mellan 2024 och 2026 beräknas världsmarknaden för mjukvara för DMS mer än 4-faldigas, varav omkring 60 % av marknaden väntas bli i EU 2026. Senare väntas fler regioner som USA, Kina och Japan följa efter med lagstiftning och generera fortsatt ökad DMS-penetration vilket kan komma att nästan 3-faldiga DMS-marknaden mellan 2026 och efter 2030 någon gång. Autosense omsättning kan väntas minst omkring 10-faldigas mellan 2024 och 2028 utgående från Tobiis egna prognosr, vilket motsvarar ca 78 % tillväxt per år i 4 år.

Aktieanalys av Smart Eye  :  https://www.infoom.se/mysite/index.php?sida=79834&user=9801

Aktieanalys av Tobii https://community.redeye.se/posts/tobiis-koep-av-fotonation-autosense-kan-paa-sikt-visa-sig-bli-ett-litet-klipp

 

 
====================================================================================================
 
Jag rekommenderar som vanligt alla att göra sina egna analyser och reserverar mig för eventuella slarvfel inkl räknefel men jag försöker alltid undvika sådana eller rätta dem.